兗州煤業(yè)(600188)：收購(gòu)內(nèi)蒙煤炭資源 估值有優(yōu)勢(shì)

協(xié)議生效前提：昊盛公司未來(lái)能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權(quán)，并以昊盛公司為項(xiàng)目主體或申請(qǐng)主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批準(zhǔn)、許可或授權(quán)，包括但不限于探礦權(quán)證、項(xiàng)目批文、采礦許可證等。

收購(gòu)總價(jià)66.49億元，其中資源價(jià)款66.31億元，控股權(quán)益資源量8.38億噸。從協(xié)議條款看，資源價(jià)款包含了取得控礦權(quán)價(jià)款的金額，折合噸煤探礦權(quán)價(jià)款7.9，假設(shè)資源量中有70%可采，折合噸煤采礦權(quán)價(jià)款11.3元，雖然鄂爾多斯地區(qū)煤質(zhì)優(yōu)質(zhì)良，但該價(jià)格并不算便宜。

本次收購(gòu)是公司今年在內(nèi)蒙古的第二筆收購(gòu)。公司年初已經(jīng)收購(gòu)60萬(wàn)噸甲醇項(xiàng)目，同時(shí)獲取配套資源16億噸，加上本次收購(gòu)取得的8.38億噸，公司在內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)已取得24億噸優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤。2-3年內(nèi)不太可能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，但為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

上半年匯總損失已彌補(bǔ)。公司去年底收購(gòu)澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對(duì)美元大幅貶值，導(dǎo)致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對(duì)美元匯率已回升至0.917以上，已經(jīng)高于去年最后一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報(bào)值得期待。

因澳元匯率回升上調(diào)公司全年業(yè)績(jī)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14、13、12倍，估值具有優(yōu)勢(shì)，維持持有評(píng)級(jí)。（華寶證券王廣舉）